三年期稳健配置：用指数基金搭一个「A 股 + 黄金 + 债券」组合

By Opus 5.5 Max/High

这是一套写给普通投资者的机械化方案：一笔至少 3 年不用的钱，按 A 股 25%、黄金 15%、债券 60% 为中枢配置，用股债利差把 A 股在 15%–35% 之间调整，风险资产分 6 个月买入，之后每月只按固定规则检查一次。2013–2026 年的回测里，这套规则年化 7.5%、最大回撤 −7.5%；在当前低利率下，更现实的预期是年化 4–5.5%。

一、这套方案适合谁

适合同时满足下面三条的人：

• 这笔钱至少 3 年不用。 中途的波动可以等它恢复，不会被迫在低点卖出。
• 不想承受大的回撤。 方案按「正常的坏情况不超过 −10%、极端情况约 −13%」设计。
• 想拿到市场整体的收益（beta），不想挑基金经理。

不适合的情况：钱可能 1–2 年内要用（应放货基或短债）；能接受 −30% 以上的回撤、想要更高收益（可以提高股票比例）；不愿意每月花 15 分钟按规则检查一次。

文中用 10 万元举例，比例对任何金额都适用。

二、核心思路

股票越多，收益潜力越大，回撤也越大。这套方案不靠猜涨跌，而是靠三件事同时做来平衡两者：

1. 给股票设上限：A 股最多 35%，其余是黄金和债券。
2. 用互相不同步的资产分散：A 股内部用宽基加红利低波，再配黄金和债券，它们很少同时大跌。
3. 按规则调整，不凭感觉：用估值决定 A 股配多少，用偏离幅度决定何时再平衡，不止损、不追涨。

几个关键概念

三、配置比例

中枢是 A 股 25%、黄金 15%、债券 60%。A 股按股债利差在三档之间调整（第五节），增减的部分从债券里调，黄金始终 15%。

以 10 万元、当前处在超配档为例：宽基 1.75 万、红利低波 1.75 万、黄金 1.5 万、债券 5 万。

几个选择的理由：

• 宽基只选一只。 中证A500 和沪深300 的周收益相关系数约 0.98，两只都买等于重复。
• 红利低波是 A 股内部的分散器。 2019 年以来它和沪深300 的周相关约 0.55，近两年接近 0；同期最大回撤约 −15%，沪深300 约 −39%。
• 黄金几乎不跟股债联动。 它和沪深300、和纯债基金的周相关都只有 0.1 左右。
• 债券留一部分在短债。 利率已处历史低位，上升的风险大于继续下行的空间，缩短一点久期。

四、证据：回撤靠配置压下来，不靠止损

同样的股票比例，分散方式和是否再平衡，结果差很多。下表用 2013-08 至 2026-10 真实指数基金的净值（分红再投入、已扣费）回测：

「任意月买入」是指：从 2013-09 到 2023-10 的每个月初一次性买入并持有满 3 年，约 120 个起点里取最差的一次，不是每月定投。

从表中可以读出三点：

1. 分散比单纯降仓更有效。 风险资产合计 40%，回撤却比 30% 单一沪深300 更小。
2. 再平衡本身就在降回撤。 从不调整的话，债券会从 60% 漂到 43%，黄金最高漂到 27%，而且恰好在大涨之后风险最高。同一组合，回撤从 −16.6% 降到 −9.5%。
3. 估值倾斜再上一层。 便宜时多拿 A 股、贵时少拿，收益和回撤同时改善。

所以方案里没有止损：回撤已在仓位设计里控制住，跌下来时再平衡会自动买入，止损反而会卖在低点。

五、估值倾斜：用股债利差决定 A 股配多少

这是方案里唯一的「主动判断」，但完全机械：每月看一个数，对照三档规则。它的价值主要是避开泡沫顶，平时多赚一点。

股债利差是什么

1 ÷ 市盈率叫盈利收益率。市盈率 12.33 倍，意思是花 12.33 元买到 1 元年利润，相当于每年「赚」8.11%。再减去 10 年国债的 1.65%，得到 6.46%：买股票比买国债每年多出的理论收益。差值越大，股票相对债券越便宜。

去哪里查

• 现成的数：乐咕乐股网站的「股债利差」数据页，直接给出沪深300 的每日利差。本文的阈值就是用这个序列回测的，执行时最好也看它。
• 自己算：市盈率取中证指数公司官网或各大基金平台公布的沪深300 滚动（TTM）市盈率；10 年国债收益率取中国债券信息网（中债）的国债收益率曲线。代入公式即可。
• 注意口径：不同网站的市盈率口径不同（静态、滚动、预测），算出的利差会差 0.5 个百分点以上。用滚动市盈率，并始终用同一个来源。

三档规则（带缓冲区）

比例都相对组合总市值（含还没投出去、放在货币基金里的钱）。A 股的增减由宽基和红利低波各分一半。

缓冲区是为了减少来回切换：用硬阈值时平均每年切换 2.1 次，加 0.5 个百分点缓冲后降到 1.4 次，收益和回撤几乎不变。

历史上它做对了什么

2005 年以来，低配、中性、超配的时间占比分别是 41%、33%、26%。关键段落：

• 2006-02 → 2008-10 低配：2007-10 利差是 −2.55%，躲开了泡沫顶和 2008 年的暴跌。
• 2013-04 → 2014-12 超配：赶上了 2014 年牛市启动。
• 2015-03 → 2015-08 低配：2015-06 利差 1.84%，股灾前已降到 15%。
• 2017-06 → 2018-06 低配：躲开 2018 年的 −22%，但也错过了 2017 年的 +22.6%。
• 2023-06 → 2024-09 超配：市场阴跌 16 个月，直到 2024 年 9 月才反弹。

按年对比（2013-08 起，固定比例 vs 加倾斜），多赚的钱集中在少数几年：

合计：年化 6.6% → 7.5%，最大回撤 −9.5% → −7.5%。只用 A 股 + 国债、把回测拉长到 2006 年（含 2008），最大回撤从 −19.9% 降到 −9.3%。

参数稳不稳

• 阈值不敏感：换了 18 组阈值和幅度，全部在收益和回撤上同时好于固定比例。
• 幅度 ±10% 最均衡：±5% 在大泡沫里力度不够；±15% 收益略高，但会把 A 股推到 40%，超出回撤预算。
• 看绝对水平，不看历史分位：改用「过去 10 年的分位」当阈值，2007 年那种全面高估时没能及时减仓，回撤反而变大到 −16.4%。

六、建仓：债券一次买齐，A 股和黄金分 6 个月

第一天把债券按目标比例买齐；A 股和黄金分 6 个月买入，没买的钱先放在货币基金或短债基金里。

为什么是 6 个月

用 2013-09 至 2023-10 共 122 个月份作起点，各持有 3 年：

分批买，3 年总收益平均少约 1.5 个百分点，换来最坏情况下跌破本金的幅度从 −7.7% 缩到 −2.8%。对怕回撤的人，这份保险费值得付。分 12 个月就太久了，历史上有约 70% 的概率跑输一次性买入。

每月买多少

每月第一个交易日，对 A 股和黄金分别算一次：

总市值包括债券、黄金、A 股和货基里的钱。这样算，最后一个月正好补满；市场跌了自动多买，涨了少买；中途换档也不用另外处理。债券不分批，换档时当月直接调到新目标。建仓期内不做再平衡检查，6 个月买完后才开始。

例子：10 万元，超配档起步。第 1 天债券买 5 万，货基放 5 万；第 1 个月 A 股买 3.5 ÷ 6 ≈ 0.58 万、黄金买 0.25 万。假设第 3 个月月初总市值 10.1 万、A 股已持有 1.15 万、黄金 0.5 万，而利差跌破 5.5% 退回中性档：

不必看其他择时信号

常见的趋势（是否在 200 日均线之上）、波动率、离高点远近、过去半年涨幅，都拿 2005 年以来的数据测过：它们几乎不能预测之后 6 个月的涨跌（相关系数都在 0.1 以内）。放进分批计划里，比如「跌破 200 日线就暂停」，收益反而变差。唯一有信息的是股债利差，而它已经用来决定 A 股配多少。所以建仓就用最简单的「每月平均买」。

七、再平衡：偏离超过目标的 1/4 才动

规则：任何一项的实际比例偏离目标超过「目标的 1/4，且至少 3 个百分点」，就把所有仓位拉回目标。按中性档：

几种做法对比

A 股 25 / 黄金 15 / 债券 60 固定比例，2013-08 至 2026-10：

1/4 规则回撤最小，每年只需操作约 0.7 次。「偏离 1/2」13 年只触发 3 次，中间允许偏得太远；只拉回一半的回撤明显变差，触发了就要拉回到底。

历史上的 9 次触发

规则不预测任何东西，只是机械地在涨多了时卖、跌多了时买。

实际操作

• 算金额：目标金额 = 总市值 × 目标比例。超出的卖掉，不足的买进。例如总市值 11 万、黄金涨到 2.1 万（19.1%），目标是 1.65 万，就卖出 0.45 万补给低于目标的项。
• 资金到账：场外基金卖出后一般 1–4 个交易日到账。同一家基金公司的产品可用「基金转换」省去空档。
• 费用：不卖持有不满 7 天的份额（赎回费 1.5%）。
• 换档也是再平衡：估值倾斜改变了目标，就按新目标调整全部仓位。

最难的是两件事：没到区间时不要手痒；触发了就照做，哪怕当时很不舒服，比如在股灾中买入、在黄金刚回落时卖出。

八、后来又有钱了怎么投

新的钱并入同一个组合，用同一套目标比例。前提是这笔新钱也至少 3 年不用；可能更早要用的，单独放短债或货币基金。

建仓期内来了新钱：加进总市值，债券部分当天补齐，A 股和黄金按第六节的公式并入剩下的分批。剩余月数不足 3 个时按 3 个月来分，避免一大笔钱变成一次性买入。

建仓后来了新钱：先补低于目标的项，不卖任何东西。这本身就是一次再平衡，而且没有赎回费。要不要分批，看新钱占组合多大：

估值倾斜和再平衡都按合并后的总额算。如果新钱的用钱日期明显不同，就单独记账、分开处理。这里的 20% 和「最少 3 个月」是经验线，没有单独回测。

九、怎么挑基金

每个仓位只买一只基金。在任何一个基金销售平台搜索指数名（如「沪深300」「红利低波」「黄金ETF联接」），按下面的标准筛选：

债券基金另外看两点：选名字和定期报告里都是「纯债」、股票仓位为 0 的（二级债基、偏债混合基金含股票或可转债，会把股票风险偷偷带进来）；历史最大回撤小、规模大的优先。短债部分选「短债」或「中短债」基金。

A 类还是 C 类

同一只基金常有 A、C 两种份额：

• A 类：买入时收申购费（平台通常打折），持有越久赎回费越低。适合长期不动的核心仓，即 A 股和债券。
• C 类：不收申购费，按年收销售服务费，持有满 7 天或 30 天后一般免赎回费。适合会因再平衡买卖得比较多的小仓位，比如黄金。

具体费率以基金合同和平台显示为准。不管哪类，都不要在 7 天内卖出。

场外还是场内

场外基金（在银行、券商或基金平台申购赎回）按当天净值成交，最简单。场内 ETF 需要证券账户，费率更低、成交更快，但价格可能偏离净值（溢价）。不熟悉的话用场外就行。

十、合理预期与风险

往后三年更现实的预期是年化 4–5.5%，3 年合计约 +12–17%，明显低于回测的 7.5%。差距主要来自债券：回测期利率一路下行，债券年化约 4.3%，这不会重演。

撰写时的市场快照（2026-10-16）

历史上利差在 5.5–6.5% 时买入沪深300 并持有 3 年，年化中位数约 +8%，但中途回撤中位数仍有约 −22%。便宜不代表不会跌。利差偏高也有一部分是因为国债收益率太低。

收益粗算（按超配档起步）

如果 A 股估值回到历史中位，每年还能再多 1–1.5 个百分点。

回撤有多大

• 历史最坏：2013 年以来最大回撤 −7.5%。
• 压力情景：A 股 −30%、黄金 −15%、债券不涨，组合约跌 35% × 30% + 15% × 15% ≈ −13%。
• 把 −10% 当作「可能发生」，−13% 当作「极端情况」。接受不了就把倾斜幅度改成 ±5%，或用第三节的保守版中枢。

这套方案会让人难受的时候

1. A 股大牛市：规则会一路卖出 A 股，只能吃到一部分涨幅。这是有意的取舍。
2. 越便宜越跌：超配后市场继续阴跌（2023–2024 年曾持续 16 个月），还要继续买入。
3. 利率反弹：10 年国债回到 2.2% 左右，纯债会亏 2–3%，可能和股票同时下跌。
4. 只押 A 股一个市场：A 股出问题时，只能靠黄金和债券分担。

十一、每月操作清单

每月第一个交易日做一次，约 15 分钟，其余时间不看。

1. 查股债利差：看乐咕乐股「股债利差」页的最新值，或用公式自己算。
2. 定档位：对照第五节带缓冲区的规则，得出 A 股 35 / 25 / 15%、债券 50 / 60 / 70%、黄金 15%。
3. 建仓期内（前 6 个月）：债券调到目标；A 股和黄金按「（总市值 × 目标 − 当前持有）÷ 剩余月数」买入。
4. 建仓完成后：档位变了就把全部仓位调到新目标；没变就检查有没有哪一项超出允许范围，超出就全部拉回。
5. 有新钱：按第八节处理。
6. 其他一律不做：不止损、不追涨、不因新闻加减仓。

记账表格

用一张电子表格，每月一行，就能完整执行和复盘：

到期处理

如果第 36 个月确定要用这笔钱，从第 30 个月起每月把风险资产卖出 1/6，转到短债或货币基金。如果不确定要用，就继续按规则走。

附录：回测方法与局限

数据：各资产用真实指数基金的历史净值代表，分红按再投入计算，已扣管理费。这些基金只用来取历史数据，不是推荐。

股债利差：乐咕乐股公布的沪深300 股债利差序列（2005 年起）。近期它和「1 ÷ 滚动市盈率 − 10 年国债收益率」完全一致，但部分历史值和公式有 0.5–0.7 个百分点出入，原因不明。

规则实现：每月第一个交易日检查；交易成本按买卖金额的 0.15% 计。

局限：

• 2013 年以来的 3 年窗口高度重叠，真正独立的样本只有 3–4 段。「3 年亏损概率 0%」不等于未来不会亏。
• 估值倾斜的好处集中在 2007、2014、2015、2018、2019、2024 几段行情；阈值是事后选的，换参数仍然有效只算较弱的稳健性证据。
• 回测期是利率长期下行的环境，1.65% 的国债收益率在历史数据里没有出现过。
• 黄金在 2024–2026 年的暴涨抬高了含金组合的历史收益。
• 未来的市场不会重复过去。这套规则的意义在于给出一个可以长期坚持的纪律，而不是保证收益。